1997年至1998年的金融风暴期间，香港的联系汇率制在维护港币稳定的努力中所起的作用，给人留下深刻印象。事实上，港币联汇制不仅是单一的汇率制度，而且是香港货币发行制度的一部分。
香港货币（港币）的发行与人们对货币发行的通常理解有所不同。以下内容将重点介绍港币的发行和稳定机制。为此，我们首先来看看港币发行的起源和演化。
起源和演化
从1851年开始，香港的一些商业银行获准发行纸币。东方汇理银行首先获得特许，以库存纸币总值三分之一的白银作为纸币发行的准备金。至1866年，已经有渣打、香港有利、印度伦敦中国汇理和香港上海汇理（即后来的香港上海汇丰）等商业银行获取了发行纸币的权力。
1893年，港府发布《银行纸币发行条例》，把发行纸币的权力只授予香港上海汇丰银行、渣打银行和有利银行。
1935年，《港币条例暨货币条例》（即后来的《外汇基金条例》）禁止白银流通，采用纸币本位，并且宣布：只有上述三家商业银行发行的纸币为法定纸币。这三家银行必须将白银作为准备金交付给港府，以“外汇基金”的形式存放，换取等值的负债证明书。根据法律，这种“负债证明书”事实上就是发行纸币的保证和授权。
1977年，有利银行被并入汇丰银行。次年，该行的发钞权被移转给汇丰银行，原先由该行发行的、仍在流通的港币由汇丰银行承担责任。
从1935年至1972年，港币与英镑挂钩。香港当时的货币发行制度起源于殖民地时期的货币发行局制度。货币发行局制度实为宗主国货币的延伸。在殖民地时期，宗主国通常授权殖民地发行货币，而殖民地行使这个权力的方式则是建立货币发行局。宗主国通常规定，殖民地的货币发行必须以宗主国货币或以该货币为计价的抵押物为准备。在1935至1972年期间，香港实行的便是这种制度，但是，香港并没有设立货币发行局，而是由几个大商业银行行使发钞权。如果有特许发钞权的商业银行要发行纸币，就必须交付英镑以换取负债证明书，然后根据负债证明书上的数额发行纸币。
1972年开始，港币被允许自由浮动，而根据货币发行局制度，殖民地货币与宗主国货币保持固定比率。这一时期，虽然英镑仍在港币的发行准备中占据多数，但港币本身也可以被当作发钞准备。发行机制也有所变更：发行港币时，以记帐方式将等值港币记入外汇基金在发钞银行的帐户，外汇基金用这笔港币在外汇市场上购买外汇作为发行港币的准备。
自由浮动时期止于1983年，港币开始与美元挂钩，实行与美元的固定比率。这一转变不仅体现出港币发行制度与传统货币发行局制度的区别，更摆脱了后者的殖民色彩。
现行的港币发行机制就是从1983年开始的。
港币的发行机制
1．发钞银行。通常，货币由中央银行发行。但是香港货币（港币）的发行却是通过港府的外汇基金和特定的商业银行来完成。这个“特定的商业银行”原先是汇丰银行和渣打银行。1993年1月12日，香港总督会同行政局批准中国银行从1994年5月起开始参与发行港币。因此，中国银行成为香港第三家发钞银行。1994年5月2日，中国银行首次发行了面额为20元、50元、100元和1000元的钞票。
2．发钞准备。港币发行制度的特色之一是以百分之百的外汇作为其发行准备。在实行这种制度之初，作为发行准备的外汇是英镑;1983年后转为以美元为发钞准备。
3．发行程序：特许发行。特许发行又称为法定发行、授权信用发行，是指银行根据特许状进行数额有限制的货币发行，而不需要百分之百的负债证明书作为准备。现在，特许发行货币的限额为9500万元港币。
4.发行程序：超额发行。这部分是必须凭外汇基金发出的负债证明书进行的货币发行，银行超额发行货币必须以百分之百的负债证明书作为准备。银行应首先向外汇基金交存准备金，取得有关当局签发的相当于准备金数额的负债证明书，然后才能发行货币。
具体程序：发钞银行以固定汇率向外汇基金交付等值美元．换取负债证明书，然后发行与所交付美元等值的港币。如果发钞银行想减少港币发行量，就按照固定比率向外汇基金提交港币和负债证明书，换回等值的美元。可见，港币发行与汇率有内在的紧密联系。
汇率稳定机制：联系汇率制
发钞银行在发行港币时，必须以1:7.8的比率用美元换取负债证明书，根据这个负债证明书发行等值港币。这个1:7.8的固定汇率仅仅限于发钞银行与当局（现在为金融管理局）之间的发钞准备，香港外汇市场上港币与美元的交易汇率仍由市场决定。如果市场上美元需求上升，港币贬值（例如市场价变为1:8)时，发钞银行就会用1美元在市场上购买8港币，然后用7.8港币从外汇基金赎回美元，从中获得0.2港币的差价。在这个交易过程中，港币被回收，市场上流通的港币数量减少、需求上升，汇率也将相应上升。如果市场上港币需求上升，例如变为1:7.6，发钞银行将用7.6港币购买1美元，然后用1美元从外汇基金购买7.8港币（准确说是7.8港币的发行权），从中获得0.2元港币的差价。这个交易过程中，美元数量减少、港币数量增加、需求减少、汇率回落。
联系汇率制对于维护港币的稳定作出了巨大的贡献。但是，这并不是说这种体制没有一点问题。首先，这种机制得以正常运转的最重要前提是持币人的信心。可以设想，如果港币持有者对港币完全丧失了信心，那么在上述交易过程中，发钞银行就不得不持续不断地用美元在汇市上购买港币，然后转身从外汇基金赎回美元。其结果就是，外汇基金的外汇源源不断流出，以至枯竭。当然，与此同时，市面上港币数量也几乎为零，按照商品价值规律，似乎应该出现供不应求的局面。但是，这里描述的可怕场景的前提是港币“完全失信”。因此，市场法则将不会起作用。其次，在正常情况下，由于联汇制的运行导致事实上的固定汇率制。如果香港经济周期与美国脱节，就会出现通货膨胀，而货币当局将无法运用货币政策（如利率调整）来达到控制通货膨胀的目的。对此，香港货币当局认为，在经济发展过程中，通货膨胀的成本是短期的，而信心丧失造成的金融动荡则会造成大得多的危害。
1999 > 1999年总第26辑