二板市场

　　近日，中国证监会首席顾问梁定邦向媒介透露，创业板条例已报送国务院审批，看来我国二板市场离诞生之日已不远了。那么，我国二板市场应如何进行制度设计，将会产生什么影响，这正是目前业界及理论界关注的焦点，本文就其中一些主要观点摘录如下，以馈读者：
　　二板市场上市对象，范围多大　　吴弘和李健认为，设立二板市场，是为运作良好、成长性强但达不到主板上市条件的新兴高科技中小企业提供直接融资的场所，为风险资本提供退出渠道，通过扶持高科技企业带动经济发展，优化产业结构。因此，他们在“二板市场运作规则研究”中说，我国二板市场服务对象应限于中小型高科技企业（《国际金融报》2000年8月4日）
　　但王红在“各抒己见”中指出，我国二板市场应立足于具有发展潜力的中小型企业，而不仅仅偏重于科技型企业。二板市场上市公司的多元化有利于：(1)建立公平合理的二板市场；(2)通过市场机制进行优胜劣汰；(3）加强市场抵抗风险的能力；(4）保护投资者利益，吸引投资者投资（《金融时报》2000年9月9日）
　　从属？分立？二板市场模式之争　　　国际上三种典型模式为：非独立的附属市场模式、独立新市场模式和独立模式。陈峥嵘认为前两种都不适合我国二板市场。原因在于，目前主板的上市公司整体素质较差，如把运作风险很高的二板市场设在两个证交所内，会加大两市的运行风险，而且二．板与主板在发行规则、上市规则、交易规则、信息披露规则和监管规则等方面存在较大的区别，放在一起，容易造成市场定位模糊，功能不明，导致监管难度加大，市场秩序紊乱。二板市场应拥有自己的组织管理系统、交易系统和监管系统，与主板市场之间是平行、互补的关系。这是他在“我国二板市场应选择何种运行模式”中谈到的（《证券时报》2000年8月2日）。
　　他山之石，可以攻玉？做市商制度是否可行　　靳可铁认为做市商制是二板市场长期发展的必然选择，他在同名文章中谈到，做市商制是美国NASDAQ成功的经验之一，有利于二板市场价格的稳定性，股票的流动性，信息的公开性及提高上市公司知名度，因此为其他证券市场所效仿，我国也应借鉴这一制度（《现代金融》2000年第九期）。
　　但施东晖在《二板市场需要做市商制度吗》中指出，引入做市商制度涉及到整个市场制度和运行框架的重构，成本极大，而且我国证券交易活跃，换手率较高，小盘股交易更为活跃，不太可能出现流动性危机。因此做市商制度不适合我国市场状况，既不可行也不必要（《证券时报》2000年8月14 日)。雷泽和高怡暄认识到做市商制度的缺陷，但认为其具备促进流动性方面的固有优势，因此在“创业板市场流动性与交易制度选择”中提出以做市商制度为主，辅以自动委托撮合系统的交易制度，以满足愿意承担一定风险的各种投资者的投资需要。（《中国证券报》2000年9月14日）
　　股票期权—二板上市公司激励机制　　黄斌在《创业板股票期权制规则设计》一文中写到，创业板应当将股票期权计划作为重要内容纳人上市规则，为拟上市企业提供一个规范运作的制度框架，他建议：(1)上市公司应建立主要由外部人组成的专门委员会来制定股票期权计划，或由独立董事担任薪酬委员会成员。(2)严格限制股票期权的授予时机，企业公开上市前一个较长的时期不得授予期权。(3)为保证行权价格的公平性，拟上市公司在首次公开发行之前推出的股票期权计划在公开上市前不宜行权，可在首次发行时以新股认购价格或配售价格作为行权价。(4)股票期权计划的规模建议控制在总股本的5％-10%。(5)股票期权的实施对象不宜强加限制。另外，推行股票期权制度需要消除现行的政策障碍与填补法律空白：(1)为股票期权制度进行专门的立法保障。(2)实施股票期权计划的基本组织如雇员信托机构或职工持股会的法律地位问题必须解决。(3)解除关于股票回购的政策限制。(4)解除关于经营层持股与出售的限制（《中国证券报》2000年9月14日）。
　　二板市场冲击主板市场？
　　张新文认为二板市场肯定会影响主板市场的发展，他在“设计二板市场应注意四个问题”中分析，中小型公司会寻求在全股流通的二板市场上市，而具备条件的未上市的大型、特大型公司的数量已为数不多，主板上市公司的供应量将不足，另外，主板上市公司未流通国家股、法人股，对主板潜在冲击的巨大压力和风险，会使投资人将资金转到较透明的二板市场。由于资金转移，主板市场的稳定性、高市值、高交易量都会受到影响（《中国证券报》2000年8月9日）。
　　与此不同的是，胡文新在“关于创业板的两个问题”中认为二板市场的设立不会对主板市场形成实质性的资金分流。首先，二板市场会促进我国证券市场向更高层次发展，最终有利于保护投资者的利益。其次，主板有自己的特色与主流品种，业绩稳定的一批蓝筹股对稳健型投资者仍具有相当吸引力。只有高风险承受能力的投资者才愿意进入高风险二板市场。最后，在通过高新技术改造传统产业的浪潮中，会有越来越多的上市公司涉足高科技领域，并通过分拆上市获得资金支持。这样，由于二板与主板间存在天然的内在联系，反而会促进主板市场的进一步活跃。（《证券时报》2000年9月11日）