货币市场基金

　　众所周知，学术和实务界往往都习惯把整个金融市场划分为两大部分，大致来讲，即一年期以内的货币市场及一年期以上的资本市场。我国基金业当中，无论是业已运作多时的封闭式基金，还是引发热烈讨论的开放式基金，目前都将主要注意力集中在股票，也就是资本市场上。然而如果将目光移向全球金融市场，货币市场基金则很容易进人我们的视线。
　　一般而言，货币市场基金（Money Market Fund, MMF）是指在货币市场上从事短期有价证券投资的基金，这些短期有价证券包括国库券、大额银行可转让定期存单（CDs)、商业票据(Commercial Notes）等等。与资本市场基金类似，投资者通过购买取得货币市场基金单位，并按照持有单位的份额获得收益。在国外，货币市场基金是金融市场的重要参与者，其规模约为资本市场基金的一半左右，受到业界及监管者的高度重视。事实上在美国，货币市场基金份额甚至作为一项指标，被计人广义货币M2当中。
　　一、货币市场基金的产生与发展
　　我们知道，商业银行作为间接融资的主渠道，长期以来一直在货币市场上占据着绝对优势的地位。货币市场基金这一新生力量，能够以“挑战者”的姿态迅速崛起，并最终给银行业造成巨大冲击，很大程度上有赖于利率市场化的宏观背景，这一点在其发源地—美国体现得尤为明显。
　　20世纪30年代“大危机”后，为限制银行间的过度竞争，美国联邦储备委员会颁布了Q条例，规定存款账户利率的上限，实施利率管制。到了20世纪70年代，美国经济出现滞胀，由于要采取严格控制货币供应的方式来抑制通货膨胀，致使市场利率节节攀升。Q条例所规定的利率尽管也几次调高，但仍然跟不上当时的市场利率水平。为扭转存款大量外流的不利局面，商业银行推出了不受Q条例限制的大额可转让定期存单(CDs)。虽然摆脱了对利率的法定束缚，但由于CD的起始金额被要求为10万美元，一般中小投资者仍难享其利。
　　时势造英雄，货币市场基金应运而生。一方面，作为基金，它属于信托业务，不受Q条例的约束；另一方面，它可以通过广泛吸收社会零散资金集腋成裘，帮助中小投资者间接进人货币市场，分享CD等工具的收益，起到规避利率管制的作用。可以说，市场利率与管制利率之间的差额构成了货币市场基金发展的内在动力，此后的发展也表明：这一差额越大，其规模扩张也越快。1982年市场利率飙升之际，货币市场基金余额达2,300亿美元，占基金总额的69.6%。到1986年3月-31日美国取消利率管制时，货币市场基金已经巩固了其在金融市场中的重要地位；此后虽势头放缓，但仍继续保持了惯性发展，并逐步推广到了其他国家。
　　二、货币市场基金的特点及其对银行业务的影响
　　首先，货币市场基金带有基金集合投资的固有特征，资产规模庞大，可以利用资金优势在金融市场上争取到较高的利差收人。同时，由于有专家负责操盘，在对宏观经济，特别是金融市场走向的把握上，较之普通投资者胜算更大。
　　其次，货币市场基金具有较高的安全性。这一方面是因为其投资对象多为信誉高、期限短、流动性好的货币市场工具，所承担的风险较小。另一方面，在实际操作中，货币市场基金的投资平均期限较短，一般少于60天，保障了其应有的流动性。此外，由于它通常采取开放式基金的形式，在规模和期限上没有限制，大大缓解了投资者对到期清盘的担心。也正因如此，较之资本市场基金，货币市场基金更能满足一些保守投资者的偏好，符合其获取安全、稳定收益的需求。
　　再次，货币市场基金具有相当的灵活性。它通常借助于银行或证券公司的网点进行销售，在便利程度上比起银行存款亦不遑多让。为了进一步方便投资者，美国的大证券商美林公司(Merin Lynch）还在此基础上首创了现金管理账户（CMS's)，允许投资者在自己的货币市场基金账户上签发支票和进行转账，使其可以随时追加投资额，或通过签发支票的形式退出基金。
　　最后，货币市场基金在收益获取方式上与众不同。其单位价格是不变的，通常为1美元，投资获取的收益体现在所拥有基金单位份额的增加上。这一点与证券投资基金通过净资产价值增值获取收益的方式明显不同，倒与银行存款以利息形式获利有几分相似。
　　金融市场上，货币市场基金的出现对银行的影响最大。从起源及特点分析不难看出，其构成了对银行存款的直接替代。双方可以说各有优势，银行更有可能在需要时获得“最后贷款人”的支持，而基金在多数国家则无须像银行存款那样缴纳法定存款准备金，从而降低了相应的机会成本。实践表明，总会有部分银行存款被分流到货币市场基金；特别是在利率管制的条件下，当市场利率高于管制利率上限时，流失将大量发生。对银行这种以负债经营为特征的金融企业来说，存款的减少意味着信贷规模将受到限制，进而会影响其赢利能力，并可能导致经营上的不稳定。
　　从资产业务的角度着眼，银行同样会受到一些不利影响。传统上，银行的职能就在于积聚社会闲散资金，以满足贷款客户对资金的集中需求。该客户，比方说一家大的公司，在需要短期资金时有两种选择，一是向银行借贷，二是发行短期商业票据。在“非中介化”倾向越来越明显的情况下，采取自主发行票据的方式从货币市场上融资，对于信誉良好的大公司而言，恐怕是更佳的方案，因为这样做的融资成本一般较低。然而，由于原有货币市场的容量有限，参与者较少，商业票据的买家不够活跃，这些发行公司在很大程度上仍离不开银行的短期信贷支持。货币市场基金的出现和发展改变了这一局面，它们很快成为大公司所发行的高信用等级商业票据的最大购买者。据统计，在美国约有1 /3的商业票据由货币市场基金购买并持有。这样一来，客户的贷款需求就被抑制，银行的业务空间受到挤压。
　　货币市场基金还对作为托管人的银行的清算能力提出了更高要求。相比其他种类的开放式基金，货币市场基金的投资组合期限更短，而且还允许投资者随时签发支票用于转账或提款，这就要求银行在成本一定的前提下，提供快捷、准确的清算服务，难度更大。当然，我们也应当看到货币市场基金对银行所起的积极作用。比方说，货币市场基金就是CD的主要购买者之一，它的产生和发展极大地便利了银行CD的发行与交易。尤其重要的是，货币市场基金这一强劲对手的出现客观上激发出银行前所未见的创造力。为提高竞争力，争夺存款和客源，美国的银行相继推出了可转让支付命令存款账户（NOW)、自动转账账户（ATS）等极具吸引力的新型金融工具。可以说，没有货币市场基金的刺激，就不可能产生出如此规模的金融创新。
　　三、我国发展货币市场基金的可行性及其制约因素
　　长期以来我国一直在实施利率管制，个人投资者无法进人货币市场，这同美国20世纪80年代以前的情形十分类似。最近，中国人民银行表示将在现有基础上，坚持渐进式改革和与国际惯例接轨的原则，先放开外币利率，后放开人民币利率；先放开贷款利率，后放开存款利率，用3年时间实现利率市场化。在这样的宏观背景之下，货币市场基金在我国应当说是生逢其时。我们可以充分发挥其对社会资金流向的引导作用，促使金融各子市场的利率平均化，从而推动利率管制的最终取消。
　　从技术角度来看，货币市场基金推出已具备了一定的可行性。经过几年来的连续降息，银行存贷款利率与货币市场利率之间的利差已经凸显，目前的存款利率低于国库券利率、CD利率以及回购利率等，而中小投资者却囿于资金量小、法律限制等原因无法实现套利。在此情况下，货币市场基金当有用武之地。
　　就国家而言，发展货币市场基金也符合其政策导向。货币市场的功能之一在于为中央银行提供货币政策操作的场所，我国在这方面基础薄弱，拆借市场、票据市场、债券回购市场虽有发展，但差距仍很明显。推出货币市场基金有助于货币市场的发展，有利于货币政策传导机制的更好运作，从而提高货币政策的有效性。此外，尽快发展本国的货币市场基金，可以帮助金融机构迎接入世后的挑战，有利于金融市场创新和效率的提高。
　　不过客观地讲，我国货币市场发展的现状恐怕难以满足货币市场基金的需要。首先，货币市场工具的单一，就严重制约着基金的发展。事实上，我国的货币市场主要集中在同业拆借和回购两部分，其他货币工具如国库券、CD、商业票据、银行承兑票据等的发展差强人意。举例来说，我国的政府债券一向偏重于1年期以上的中长期品种，短期的国库券供应很少。有限的货币市场工具限制了基金通过多样化投资组合来分散风险，降低了基金的灵活性与吸引力。
　　再有，目前的货币市场流动性差，交投不够活跃，这对短线操作的货币市场基金来说无疑是致命威胁。此种状况可部分归因于有供无求的“单边市场”构成，即长期以来市场由资金总体过剩的银行主导，作为资金需求方的非银行金融机构如证券公司、保险公司、信托投资公司等，由于政策限制等因素，参与不足。1998年以来，中国人民银行逐步放开非银行金融机构进人货币市场，上述局面有所改观，但这方面的工作仍有待深入。货币市场基金作为一项金融创新工具，为普通投资者提供了一种新的选择，使整个金融市场更加充满活力。尽管无法做到十全十美，问题也会在实践的过程中不断出现，我们还是期待着它的到来，毕竟生活有选择而丰富，世界因创新而精彩。